双威集团（SUNWAY）欲全面收购怡保工程（IJM）的并购案，引发社会与市场广泛关注。两家国内知名企业的合并计划历时数月，期间争议不断、局势多次胶着，最终因未能取得超过50%股东支持而告吹。那么，这场备受瞩目的企业并购案究竟从何而起？
今年1月，双威集团宣布（Sunway Group）提出一项总值约110亿令吉的收购计划，拟全面收购在马股上市的建筑与基建集团怡保工程（IJM）。根据方案，双威将先收购“50%+1股”，若达到条件则进一步全面收购，打造马股规模最大的综合企业之一。
根据双威提出的献议，每股怡保工程股份作价3令吉15仙，其中10%以现金支付，其余90%以双威新股交换。按照该方案，怡保工程股东每持有1000股，即可获得501股双威股票及315令吉现金。双威也计划以每股5令吉65仙发行新股，以完成换股安排。
双威管理层在宣布收购时指出，合并将产生明显的业务互补效应。集团总裁拿督阿努亚泰益表示，两家公司业务结构相似但各有优势，通过整合可提升资源配置效率，强化资产素质，并为未来扩张创造更大空间。
他说，若成功完成收购，双威市值预计可达约477亿令吉，跻身马股市值前十企业。更大的企业规模也有助吸引更多国内外机构基金投资，提高股票流通量，并改善融资能力及信用评级。
双威也强调，收购计划不会对怡保工程员工造成重大影响，员工职位、薪酬与雇佣条件基本保持不变。公司未来将进一步审视双方业务结构，以提升运营效率和长期增长潜力。
然而，这项看似普通的商业交易，却迅速在政界与社会层面掀起争议。巫青团长阿克马公开质疑收购的必要性，并警告可能影响国家战略资产及土著经济利益。
阿克马质疑收购案
阿克马指出，怡保工程近年来盈利表现稳健。根据记录，该公司上一财年的税前盈利接近9亿6400万令吉，集团总收入约59亿2000万令吉，并不存在经营困难或管理不善的问题，因此收购的合理性值得讨论。
他进一步指出，怡保工程的股权结构涉及多家政府相关投资机构，包括雇员公积金局（KWSP）、国民投资机构（PNB）、公务员退休基金局（KWAP）、朝圣基金局及武装部队基金局等，合计持股接近一半。相比之下，双威集团主要由创办人丹斯里谢富年一个人控制。
阿克马担忧，一旦收购完成，可能导致土著在国家大型企业中的股权进一步减少。他强调，怡保工程掌握多项关键基础设施资产，包括新班底大道、新街场大道、加影—芙蓉大道及西海岸大道等，这些都属于国家重要战略资产。
除了政治层面的争议，市场也对收购价格提出质疑。怡保工程委任的独立顾问合盈证券评估后指出，双威提出的每股3令吉15仙报价“并不公平且不合理”。
根据该机构采用分类加总估值法（SOP）的分析，怡保工程合理估值应介于每股5令吉84仙至6令吉48仙之间，意味着双威的报价折价高达46%至51%。另一家受董事部委任的罗斯柴尔德亦估计其合理价值在4令吉80仙至5令吉63仙之间。
独立顾问因此建议怡保工程股东拒绝收购献议，并指出换股比例同样偏低。根据收购方案，每股怡保工程换取双威股票的隐含交换比率仅为0.501，远低于按估值中位数计算的合理交换比率。
三大股东一弃权二反对导致收购触礁
在关键机构投资者方面，最大股东雇员公积金局（KWSP）选择弃权。公积金局表示，由于同时持有双威与怡保工程股份，为维持中立立场，因此不参与投票。
另一重要机构股东国民投资机构（PNB）则明确拒绝该献议，理由是报价未能反映怡保工程的内在价值，并强调必须优先考虑基金单位持有人的长期利益。
公务员退休基金局（KWAP）也持相似立场，认为报价偏低，加上现金比例仅占10%，对股东吸引力不足，因此决定不接受收购建议。
三家机构合计持有怡保工程超过43%股权，其一致拒绝或不参与，几乎从结构上决定了收购案难以达成关键门槛。
在此期间，市场还一度传出反贪会调查怡保工程的消息。该公司随后证实，反贪会与内陆税收局官员曾到访办公室索取资料，并表示公司将全力配合调查，同时强调业务运作一切如常。
面对各方压力，双威集团方面始终坚持收购价格合理，并指出该报价较当时市场价溢价约28%，且接近多家研究机构给出的平均目标价。
收购案终告吹
不过，随着收购截止日期临近，接受率始终未能突破关键门槛。根据马银行投行代表双威公布的数据，截至最终期限，当局仅取得约11亿7171万股接受，相当于33.43%的股权。
由于未能达到“50%+1股”的条件，这项附带条件的自愿全面收购最终宣告失效。双威随后发文告表示，尊重怡保工程股东的决定，并感谢各方在整个过程中给予的关注与讨论。
这场历时数月、牵动政界、商界与资本市场的企业并购案，也因此正式落幕。
