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让中国股市雪崩的“雪球”是什么?

近期中国股市走跌,尽管中国总理李强发出稳定市场信心的言论之后,股价略有回稳,但分析师对股市前景仍抱谨慎态度。部分观察认为,中国股市下滑,跟“雪球”金融衍生产品有关。

据路透社引述美国银行的分析师观点,认为所谓“雪球”衍生性金融产品的效应,是这波股市下滑的原因之一,拖累原已疲软的股市。这波雪球效应如今不只影响中国股民,南韩也有不少散户受到冲击。

什么是“雪球”?

中国的“雪球”是一种与特定的股票指数(例如中证500、中证1000指数)挂钩的高风险投资产品;只要此一指数维持在预先设定的范围之内,投资人就会获得类似债券的收益。

若指数上涨到所谓的“敲出”(knock-out)价格以上,则合约终止,投资人获得此期间内的收益;若下跌到“敲入”(knock-in)价格以下,则投资人可能要承担本金亏损的风险。

中证1000指数本周跌破5000点,触发了许多“雪球”产品的“敲入”事件,导致股票期货被迫抛售,也进一步对市场造成压力。瑞银集团的分析师估计,目前“雪球”产品未清偿的名目本金约为500亿美元,且约有40%可能已触及“敲入”价格。

一位投资散户施先生(音译)向路透社表示,2023年初,投资了跟中证1000指数挂钩的2年期雪球产品,总价100万元人民币。

施先生投资时,原本期待可以获得至少8%的收益,然而他投资的产品在本周一触及“敲入”价格;如今,除非指数在1年内回升40%、至7000点的水平,否则他就不但赚不到钱,还会损失部分本金。

彭博社指出,这种产品近几年在中国相当热门,提供产品者包含中国最大型的券商,如中信证券和中金公司。理论上,一连串的雪球产品的“敲入”事件,不会直接影响中证500或中证1000指数,只会影响期货。分析师一般认为,并不存在直接影响实际股票的实时机制。尽管如此,市场仍会对任何可能的传染效应而产生不安情绪。

路透社引述美国银行(Bank of America)分析师表示,雪球效应是股市下跌的原因之一,亦拖累了本来就已经疲软的中国股市。该行预估,若中证500指数或中证1000指数再下跌6%至7%,将会引发新一轮“敲入”冲击。

2021年,中国的证券监管机构曾要求,企业应确保其雪球产品只消售给合格的投资者,并充分披露相关风险。中国证券投资基金业协会规定,对雪球产品的投资上限是公司总资产的25%。

据路透社报道,联博资产管理公司资深投资策略师David Huang上周五(19日)在记者会上表示,“雪球”产品类似于2008年金融危机时贩售的指数挂鈎产品,投资人押注美国股市跌幅不会高于25%或30%。

他说:“结果,你认为不会发生的事情还是发生了。”这也显示A股可能确实处于“最后一轮下跌”,暗示相关的抛售可能代表股价几乎要触底。

韩国散户受中国股市下跌波及

值得注意的是,路透社报道指出,除了中国散户受影响外,投资与香港恒生指数挂鈎之金融产品的韩国散户,也因恒生指数本月下跌11%而受冲击。

据韩国各大银行统计,截至本月19日为止,其主要银行销售1月到期、价值4326亿韩元的金融产品中,已经损失了2164亿韩元。韩国金融监管机构自1月8日起,调查12家销售与中国股票挂鈎的韩国本土银行和证券公司,检视是否有不当行为。

监管机构估计,有多达115亿美元、与港股指数挂鈎的商品中,将有20%在2024年第一季到期,32%于第二季到期。这些衍生性商品的巨额损失,可能在未来陆续显现。

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